從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，平臺(tái)型國(guó)企在承接政策性、公益性項(xiàng)目方面占據(jù)主導(dǎo)地位，而水務(wù)上市公司所獲取的項(xiàng)目占比則呈現(xiàn)明顯下降。對(duì)比近十年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，水務(wù)上市公司的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目占比已由20%降至10%，相當(dāng)于減少了一半。

基于對(duì)水務(wù)上市公司近十年特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，水務(wù)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出困惑與迷茫的態(tài)勢(shì)。在已夯實(shí)的市場(chǎng)化基礎(chǔ)之上，水務(wù)企業(yè)所面臨的資本化邏輯正經(jīng)歷深刻重置。這一重置體現(xiàn)在哪些方面？

在本屆論壇中，我們將共同探討諸多話題。首先回顧自2014、2015年以來(lái)的調(diào)研情況——彼時(shí)正值環(huán)保行業(yè)的黃金期，也是我加入E20的年份，從那時(shí)起，我們持續(xù)關(guān)注歷年發(fā)布的行業(yè)分析報(bào)告及排名數(shù)據(jù)對(duì)資本市場(chǎng)的影響。

如前所述，前些年環(huán)境上市公司數(shù)量不斷增多，這是基本背景。但從2018年開始，情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變。E20研究院院長(zhǎng)傅濤博士指出，2018年環(huán)保產(chǎn)業(yè)被踢出支柱產(chǎn)業(yè)之列，資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)保行業(yè)的態(tài)度也由此變得挑剔。數(shù)據(jù)顯示，2025年資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)已明顯不友好，環(huán)保行業(yè)的上市動(dòng)作幾乎歸零。

在統(tǒng)計(jì)E20歷年發(fā)布的行業(yè)分析報(bào)告及排名數(shù)據(jù)對(duì)資本市場(chǎng)的影響時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象：自2015年以來(lái)，E20相關(guān)研究成果被券商引用的數(shù)量變化呈現(xiàn)出一種明顯的"反拋物線"趨勢(shì)。這意味著什么呢？

資本市場(chǎng)似乎正重新將目光投向環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司。細(xì)細(xì)想來(lái)，在其他行業(yè)表現(xiàn)平平，而環(huán)保行業(yè)在利率下行的背景之下，即便行業(yè)僅有2%-3%的微薄利潤(rùn)，如今也顯得相對(duì)可觀。更重要的是，環(huán)保公司尤其是BOT項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收益較為穩(wěn)定，每年還能保持分紅，不會(huì)像餐飲行業(yè)（比如西貝）那樣出現(xiàn)突發(fā)性崩盤。

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果也可以看到，2024至2025年間，E20研究成果被引用次數(shù)突然增加了60次。從這個(gè)角度來(lái)看，資本市場(chǎng)可能正在重拾對(duì)環(huán)保行業(yè)的關(guān)注——這算是一個(gè)好消息。

在我們分析的91家水務(wù)上市公司中，從事水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的公司約占40%，占據(jù)了絕對(duì)大頭。那么水務(wù)板塊上市公司的市值表現(xiàn)如何？

先從環(huán)境板塊的市值表現(xiàn)來(lái)看：環(huán)境板塊幾乎與整個(gè)A股市場(chǎng)同漲同跌。但值得注意的是，近一年來(lái)，環(huán)境板塊市值表現(xiàn)略優(yōu)于A股整體水平，并展現(xiàn)出更強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性，其在A股總市值中的占比也小幅提升至1.08%。

繼續(xù)聚焦環(huán)境板塊中的水務(wù)領(lǐng)域。過(guò)去十年，水務(wù)板塊持續(xù)受到垃圾焚燒板塊的競(jìng)爭(zhēng)擠壓。如圖中紅色部分所示，水務(wù)板塊在環(huán)境板塊中的占比呈下降趨勢(shì)，近期方趨于穩(wěn)定，這在一定程度上也與垃圾焚燒行業(yè)自身發(fā)展空間見(jiàn)頂、相關(guān)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)有關(guān)。

總體來(lái)看，水務(wù)板塊的比重已穩(wěn)定在圖表所示水平。從具體市值表現(xiàn)來(lái)看，技術(shù)型水務(wù)上市公司表現(xiàn)強(qiáng)于重資產(chǎn)型水務(wù)上市公司，近期反彈尤為明顯，當(dāng)然技術(shù)型水務(wù)上市公司市值基數(shù)較小也是重要原因之一。

針對(duì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司這一群體，E20研究院數(shù)據(jù)中心專門推出了水務(wù)上市公司專題報(bào)告，去年已發(fā)布一版，今年還將進(jìn)行更新。報(bào)告以上市公司為切入點(diǎn)，分析企業(yè)戰(zhàn)略。

第二部分

層次已現(xiàn)：水務(wù)AB方陣上市公司的運(yùn)營(yíng)分化

進(jìn)一步來(lái)看，關(guān)于水務(wù)上市公司的分類，我們將其劃分為AB方陣（36家）與CD方陣（55家）。圖表展示了各類型的資產(chǎn)數(shù)據(jù)情況：資產(chǎn)均值最高的為水務(wù)AB方陣，其次是管材類企業(yè)（如新興鑄管），污泥類企業(yè)也位居前列；工業(yè)廢水類企業(yè)以及智慧水務(wù)企業(yè)分別為31.7億元和22.5億元，污水深度處理類企業(yè)為20.2億元，而水表類企業(yè)為19.6億元。這些數(shù)據(jù)頗具看點(diǎn)。

在營(yíng)收方面，各水務(wù)上市公司普遍面臨增長(zhǎng)壓力，但成因各異。從營(yíng)收均值來(lái)看，管材類企業(yè)排名第一，主要受益于地下管網(wǎng)建設(shè)需求的回升；水務(wù)AB方陣目前位居第二，污泥類企業(yè)位列第三，其他數(shù)據(jù)不再逐一展開。

編輯：趙凡